FOF：危机Alpha又只剩危机

发布日期：2024-03-08 05:27 点击次数：63

　　【20240124】FOF：危机Alpha又只剩危机？

　　宏观经济环境：经济波浪式缓慢修复；生产端有所放缓；需求端弱修复，但地产消费拖累仍大；制造业、基建投资增长，地产延续拖累。随着A股的筑底回升，商品市场逐渐回暖，黑色和化工板块再度走强。

　　商品市场环境：市场情绪不佳，商品市场走势偏弱。商品市场整体波动率处于低位震荡；今年以来商品市场整体趋势特征较去年12月底转向，呈现震荡下跌的特征，因此中长周期趋势策略出现较大幅度回撤。期货市场成交持仓比处于历史低位。

　　危机Alpha只剩危机？：商品市场维持宽幅震荡走势，趋势较差反转较多，趋势强度延续下行处于低位，对趋势策略不利；板块间强弱格局有所变化，截面强度中枢较之前有所降低，基本面多空因子也表现较差，截面策略结束强势表现；本轮回撤中，起到危机Alpha的主要为基本面趋势因子，我们观察到库存趋势因子和供需差趋势因子均有较为良好的表现，在本轮各策略普遍回撤中与其他策略呈现出低相关性。

　　跟踪管理人：各策略均表现不佳，大多数管理人近期以来延续大幅回撤，甚至有部分管理人参与新品种踩雷。仅部分中短周期管理人取得正收益；主观管理人方面同样业绩整体不佳，仅农产品板块管理人获取较高收益，建议优选对某一产业链深耕多年理解深厚的管理人。

　　随着A股的筑底回升，商品市场逐渐回暖，黑色和化工板块再度走强。建议关注中短周期管理人和偏中长周期基本面量化管理人

　　宏观经济环境

　　经济波浪式缓慢修复，生产端放缓

　　2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。四季度同比增速的上涨主要来自低基数的影响。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。剔除基数效应，从两年复合增速来看，四季度GDP复合平均增速为4.0%，较三季度4.4%小幅下滑。

　　GDP四季度同比增速上涨，主要原因在于去年同期低基数所致，从环比和两年复合增速来看，四季度国内经济较三季度偏弱。当前外部环境较为复杂严峻，国内有效需求不足仍较为突出，地产复苏持续性尚待观察，经济回升向好基础仍需巩固，预计明年经济仍将呈现波浪式缓慢修复。

　　从两年平均增速来看，12月份规模以上工业增加值同比4.05%，较前值（4.4%）下降0.35个百分点。可以看出，12月工业增加值同比延续回升，主要由于去年同期低基数所致；并且环比增速较之前回落，显示出工业生产较11月明显下降。且呈现上中游制造业平稳增长，下游消费品制造业则由于需求端较弱跌幅扩大的格局。

　　数据来源：紫金研究所

　　需求端弱修复，地产消费拖累仍大

　　1-12月社会消费品零售总额471495亿元，同比增长7.2%（前值7.2%）。12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%（预期8.2%，前值10.1%），增速不及预期。从两年复合增速来看，12月份社会消费品零售同比增长2.7%（前值1.8%），社零较上月有所恢复，表明需求端呈现弱修复特征。

　　整体来看，12月社零增速低于预期，主要拖累项来自去年基数较高的药品类；但从两年复合增速来看，12月社零增速较上月有所修复。其中，必选消费恢复较为明显；与地产非相关的可选消费中，各分项增速保持平稳；而与地产相关的可选消费延续负增长，对社零形成拖累。结合12月CPI小幅超预期修复，消费端或延续边际改善，但改善幅度和持续性仍待观察。

　　数据来源：紫金研究所

　　制造业、基建投资增长，地产延续拖累

　　2023年1-12月全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，同比增长3.0%，增速较1-11月份加快0.1个百分点。其中，民间固定资产投资253544亿元，同比下降0.4%，降幅较1-11月份收窄0.1个百分点。从环比看，12月固定资产投资（不含农户）增长0.09%，较上月大幅回落，处于年内低位。而12月固定资产投资当月同比4.0%，高于前值1.1个百分点，处于年内较高水平，同样从两年复合增速来看，12月固定资产投资当月同比4.8%，处于下半年偏高位。从主要分项来看，制造业和基建同比均高于前值；而地产投资仍为主要拖累项。

　　整体来看，2023年12月固定资产投资增速延续平稳上行，制造业和基建同比均高于前值，而地产投资仍为主要拖累项。制造业投资增速延续平稳上涨趋势，汽车制造业维持高速增长。基建投资扭转前期延续下滑趋势，本月增速有明显的改善，或主要由于年底前政府指导特别国债下发落地，水利设施基础建设相关投资拉动。2024年万亿特别国债逐步落地形成实物工作量，叠加专项债大概率前置发行和地方政府超长期特别国债的谋划，预计基建投资仍将保持平稳增长，为经济修复提供持续动力。地产投资延续弱势不改，供需两端均弱的局面未有改善，后续需关注三大工程的推进落地能否推动地产的修复企稳。

　　数据来源：紫金研究所

　　需求端仍然乏力，大宗商品库存处于高位

　　从大宗商品上下游高频开工率来看，上下游开工率延续同步走弱，且我们观察到贴近消费的下游端开工率大幅弱于历年均值，反映需求端对经济的制约仍未有明显改善，需求端的萎靡带动上游生产动力减弱，进一步观察到12月以来上游开工率逆季节性下滑并且下滑斜率大于下游。大宗商品库存水平处于高位，大幅高于历年均值。

　　需求不足导致库存持续增加，整体商品基本面偏弱，且近期市场对美联储降息预期有所修正，风险资产承压，国内A股表现持续不振，引发商品市场情绪较差。不过随着A股的筑底回升，商品市场逐渐回暖，黑色和化工板块再度走强。对于CTA策略来说，近期市场环境不太友好，各策略或出现持续回撤。可关注短周期策略适应行情后的反弹。

　　数据来源：紫金研究所

　　商品市场环境

　　市场情绪不佳，商品市场走势偏弱

　　由于近期美国非农、通胀数据超预期，市场不断对前期过高的降息预期修正，美元指数企稳反弹，风险资产受到压制；国内方面主要由于A股持续低迷下跌，资本市场情绪较为悲观，商品市场受其影响同样情绪不佳，走势偏弱。有色板块在降息预期修正下，整体承压回落；煤焦钢矿、化工板块上周有所企稳；非金属建材板块下跌幅度较大。

　　从近期高频数据来看供需两端均处于低位且仍有走弱趋势；房地产销售延续走弱；不过春节临近，出行和物流数据较好；前期受宏观政策刺激带动上涨的非金属建材、煤焦钢矿，近期需关注回调或转向风险。